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汇添富投资洞察阅读

汇添富香港首席投资官
万青

学历：

从业经历：汇添富资产管理（香港）有限公司首席投资官，执行副总裁

从农业问题公司谈起2014年11月24日

日前，一家A股农业类上市公司公告称，因为遭遇天灾，前三季度遭遇巨额亏损。公告发出，市场哗然。

翻看中国证券市场的历史，农业上市公司曾经出现过不少问题公司。被称作“农业第一股”的蓝田股份，曾经创造了股市上的“神话”，业绩持续高速增长。然而实际情况是，该公司在1999年和2000年，虚构业务收入达36亿元，虚增净利润达到9.4亿元。而另一家具有同样知名度，也演绎了“神话故事”的银广夏，在1998年到2001年的四年间，虚增利润7.7亿元，直到被查处。之后的丰乐种业和草原兴发，以及港股市场的超大农业、中国森林等公司，也曾因为种种原因，成为问题公司。

为何农业上市公司容易出现问题公司，原由何在？

首先，农业公司的业务往来方，很多是规模较小的中小农户。与这些农户进行交易时，银行转账的方式较少，而现金交易的方式较多。这和其它行业内的公司，普遍的业务往来是通过银行转账，有很大的不同。没有在银行留下记录的现金交易，意味着公司必须有规范的流程管理和良好的诚信，否则很容易造假。其次，很多农业公司受益于国家的各项税收优惠措施，减免税比较普遍。这使得公司如果虚增收入和利润，实际承担的税收很少，相应的造假成本低。这两点，客观上使得农业公司比较容易造假，特别是虚高收入和利润。

一些问题公司，利用国家对农业产业的大力扶持，通过虚高收入和利润，获取银行和资本市场的信任，不断地融资，通过这种方式做大企业规模。“业绩”越好，融资越容易，规模扩张越快。一些公司管理层并不想扎扎实实做好日常的经营管理，而打的是资本扩张的)算盘，希望藉此形成一个超高速发展的循环。而客观规律上，农业的投资往往周期较长，回报较慢。在此情况下，一些问题公司就不断地做假，虚高收入和利润，泡沫越吹越大……

防范投资农业公司的风险，并不简单。分析师凭借有限次数的公司调研，往往很难辨别真伪,即使是入驻公司的审计师，很多也无法及时发现问题。然而，怀疑乃至发现一家农业公司的造假，还是有一些方法可寻。

首先，广泛地走访调研同类型企业（包括非上市公司）。通过详尽地了解同类型、同地区、同种产品的公司经营情况，可以作为一面镜子，了解到行业内的企业的普遍真实情况。同行看同行，会看得专业和清楚，避免雾里看花。巴菲特曾说过：“如果不懂得辨认珠宝，去找珠宝鉴定商。”

其次，任何造假的公司，在财务上不可能做得完美无缺，总会露出一些“蛛丝马迹”。 财务报表上，造假几个科目容易，但在其它关联科目上，则会漏出马脚。造假一两个报告年度容易，但不可能长期永远地造假下去。因此，认真查看历年的三张财务报表（损益表、资产负债表和现金流量表）和详尽的财务报告，是不可缺少的功课。 存货、固定资产、应收款等科目，是农业公司容易作(做)手脚的科目。虚增的收入和资产，往往就计入了这些科目。因此，这些科目金额不正常的变化，或者涉及到会计政策的改变，都值得重点关注和研究。 此外，收入和利润相对容易造假，而公司的现金流则很难造假，特别是连续多年的现金流。查看公司历年的现金流，包括自由现金流，也很必要。急于扩张的造假公司，往往各项负债指标也会急剧恶化，这也是值得观察的地方。

最后，符合常识和逻辑的分析和判断，也很重要。问题农业公司出现的问题，往往暴露在“神话”演绎之后。不切实际的高利润率、高增长，常识和逻辑解释不了的，与公司管理素质不相称的优良业绩，往往背后都存在潜在的问题。在投资前，都值得深入挖掘，彻底搞明白。

在投资中，不人云亦云，坚持独立思考、严谨的调研、理性的分析，同时做自己能力圈之内的事情，是对投资风险最好的防范。

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