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指数与量化投资部副总监

楚天舒

学历：经济学博士

从业经历：国籍：中国。学历：南开大学经济学博士。从业经历：曾任职于深圳商业银行、华安证券、华富基金管理公司、深圳证券交易所、上海证券交易所、华宝兴业基金管理公司，2014年5月加入汇添富基金管理股份有限公司，现任指数与量化投资部副总监。2016年8月8日至今任中证上海国企ETF的基金经理，2016年9月18日至今任上海国企ETF联接的基金经理，2017年9月6日至今任汇添富沪深300指数（LOF）的基金经理，2017年12月1日至今担任上证上海改革发展主题ETF的基金经理，2017年12月4日至今担任汇添富中证全指证券公司指数（LOF）的基金经理。

中国指数化投资正面临三大发展机遇2018年01月22日

作为价值投资的楷模，巴菲特的长期投资业绩有目共睹，但其仍然十分推崇指数化投资。从1993年至今，巴菲特就先后近十次向投资者推荐了指数基金。2008年，巴菲特个人更是和主要投资于对冲基金的普罗蒂杰公司立下了著名的百万美元十年赌局，赌局的标的就是比较2008年至2017年标准普尔500指数基金的收益和普罗蒂杰公司精心选择的5只对冲基金组合的收益。赌局的结果大家都已经知道了，2015年对方提前宣布认输，巴菲特及标准普尔500指数取得了胜利。

事实上，指数被动产品在海外是很成熟的产品，有着很长的发展历史。早在1971年，世界上就诞生了第一只指数基金。现代投资组合理论、资本资产定价模型以及有效市场假说为指数化投资奠定了理论基础。随后的80、90年代，随着资本市场的发展和美国股市的繁荣，优异的业绩表现使得指数基金越来越被投资者所接受和认可。从2007年开始，美国就出现了指数基金、ETF的持续性的净流入，指数被动产品的规模一直在加速增长。

被动指数产品固有的低成本、透明化、风险分散、易复制等特点是其迅速崛起的重要优势。金融市场有效性的提高和不确定性的加剧进一步提升了市场对于指数化产品的需求。在海外市场，被动指数产品被养老金、FOF等机构投资者及个人投资者广泛用于标准化的资产配置；同时也被主权基金等其他机构投资者作为定制化的工具，满足其特定的投资目标。时至今日，专注于发展被动投资的Vanguard，已经以4.5万亿美元的资产管理规模成为管理规模最大的公募基金。

伴随着全球指数化投资的热潮，我国被动指数产品也得到了较快发展。从2002年发行国内第一只指数基金开始，截至去年底，市场上已有指数基金产品近600只，总规模超过5000亿元。产品形式不断创新，涵盖了股票、债券、商品、海外市场等多资产类别，为投资者提供了多元化的投资渠道和工具。汇添富作为一家以长期价值投资为核心理念的基金公司，也一直非常重视在指数产品方面的布局，目前已经形成了宽基为基础，行业、主题为特色的指数产品系列。

但指数化投资在中国也面临着各种特殊性的问题。比如市场发展阶段和有效性的问题、投资者结构和投资者教育的问题。这些问题，直接表现为投资者对于被动指数产品的认识不够充分，不能够有效的使用指数化产品作为其实现投资目标的工具。这使得指数化产品发展一度陷入停滞。对于这一点，笔者认为投资者教育是一个循序渐进的过程，但市场将不断推动投资者走向成熟。

去年以来，情况有所改变，出现了三大有利于被动指数产品发展的趋势。首先，国内资本市场和基金业都正在向机构化方向发展。根据申万宏源证券对截至2017年底公募基金持有人结构的统计数据分析，虽然从户数方面来讲，个人投资者占比达到99%；但从持有资产的占比来看，机构投资者已占据半壁江山。养老金的入市和公募FOF的推出更是加快了这一趋势。目前基本养老保险组合已开始投资运作，未来随着商业养老保险等养老第三支柱的逐步建立，养老金将成为A股市场非常重要的投资者。同时，作为一个开端，首批6家公募基金公司的FOF产品也已经成立。相比主动管理型基金，被动指数产品由于其天然的低费率、透明化的特征更加适合作为养老金组合和FOF的底层资产。管理人还可以通过指数产品快速实现对于某一类资产的风险暴露，灵活管理组合仓位和大类品种。随着我国养老金体量的增加、FOF组合投资的日趋成熟，将会带动被动指数产品的发展、加深国内投资者对于指数产品的理解。

其次，随着资本市场对外开放进程的加快，海外投资者也越来越多地参与到国内资产的投资中来。沪港通、深港通取消总额度限制；债券通上线；MSCI宣布将中国纳入其新兴市场及全球指数体系等均给市场带来了新的机遇。境外投资者在带来资金的同时，也将带来成熟的投资理念，指数化投资及资产配置便是国内投资者可以学习的重要一课。

另外，随着互联网金融的快速发展，海外近年才兴起的智能投顾也迅速进入了中国，目前已有数十家互联网金融平台及金融科技公司涉足智能投顾领域。智能投顾依托互联网平台，根据投资者的具体情况和风险偏好水平，采用一系列资产配置模型和量化算法，给予投资者以组合投资建议。让中小投资者也能简单、快捷、低成本的享受到个性化的投资组合顾问服务，而不再是机构投资者的专利。更重要的是，它同时也宣传了资产配置、风险管理和低成本指数化投资的理念。纵观海外主流的智能投顾公司的组合，其向投资者推荐的组合均以低成本、高流动性的指数基金为主。智能投顾为指数产品带来了新的发展机遇。

笔者认为，被动指数产品的成功在海外市场已经被长期的投资实践所验证。在国内，虽然投资者的接受和使用需要一个过程，但是这种长期、低成本、简单化的投资工具终将被熟知和认可。在目前的时点下，在上述几个因素和投资者、市场的相互作用下，指数化投资的发展即将进入正向循环，积蓄力量期待瓶颈的突破，被动指数产品或将迎来难得的发展机遇。

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