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汇添富基金蔡志文：投资中的第一性原理2021年11月08日

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历史上有一位著名的天文学家叫第谷，他非常勤奋，二十年如一日地观察行星的运转轨迹，但至死都没总结出规律。他把观察材料都留给了弟子开普勒，开普勒经验远不如老师，但他居然只用火星的运转数据，就提出了开普勒三大定律。

为什么两个人的差异如此之大？原因在于，两人对天体运行基础逻辑的认知是不一样的。第谷顽固地相信地心说，而开普勒则独立思考，基于客观数据，把火星的材料重新计算，从而得出行星三大定律。所以，你对一件事情的本质认知才是你在这件事情上的核心竞争力，同时也是你的边界。但现实生活中，绝大多数人都不知道自己对所做事情的认知是什么，这就形成了一种从众效应。投资亦是如此，投资决策中的“羊群效应”、“从众心理”乃至于频繁地追涨杀跌，就是源于在特定市场情绪下对事物发展规律的线性外推，而没有基于客观事实对公司发展前景做出理性的评估。

亚里士多德说过：“在每个系统探索中存在第一性原理。第一性原理是基本的命题和假设，不能被省略和删除，也不能被违反。” 第一性原理指的是不采用类比或者借鉴的思维来猜测问题，而是从“本来是什么”和“应该怎么样”出发来看问题，相信凡事背后皆有原理，先一层层剥开事物的表象，搞清楚里面的本质，再从本质出发一点点往下推演。

第一性原理对于投资的借鉴意义是，投资不是简单地对企业的盈利增长进行线性外推，也不是教条地比较企业之间的财务指标，而是在变化的环境中，把握产业变革的基本特征，识别生意的本质属性，把好的资本、好的资源配置给最有能力的企业，帮助社会创造长期的价值。做投资，最重要的就是理解当下，推演未来。如果对行业前景的判断能被市场所验证，往往就可以获得超额收益。因此，笔者认为投资的核心是提高认知的深度，要想获得超额收益，就要有超越市场平均水平的认知。

我们生活在一个复杂而快速变化的世界里，投资者容易陷入到对现象的观察和描述中：昨天国家出了一个这样的政策，今天上市公司做了一个那样的决定，然后投资者开始简单地线性外推，基于过往的经验和案例进行股价的预测。这就像古代人们天天看着潮涨潮落，月亮绕着地球，苹果从树上掉落，但是对于预测一个新的物体在一个新的环境中将会怎么运动，莫衷一是。直到牛顿提出了“万有引力定律”，将所有看似无关的现象都浓缩到了一个简单的公式F=ma。某个公司业绩出现重大变化或者股价不断创出新高，只是一种外在表现，内在原因是产业发展演进和公司的竞争力增强，影响了企业发展速度和盈利能力，从而推动股价变化。相比于对股价的判断，投资者更应该重视对产业实际经营情况的跟踪和研究，探求行业或个股持续上行的内在推动力。因此，投资需要以深入的企业基本面分析为立足点，挑选高质量的证券，把握市场脉络，做中长期投资布局。深入的企业基本面分析，就是说投资需要扎根于基本面，探究更底层的逻辑，找到各种现象的动因，进而分析更多端绪和因果；把握市场脉络，就是要立足产业，通过对产业政策、生命周期、行业格局等信息的综合分析，对产业发展趋势做出符合第一性原理的判断；中长期投资布局，就是要以长期持有作为出发点，减少短期杂音的干扰，不因市场波动轻易改变对公司的判断。

古人云：人生三见，见天地、见自己、见众生。投资亦是如此。投资，能让人了解很多不同的行业和生意形态，见识到很多精彩的竞争和经营策略，窥见到产业经济运作的复杂和美妙。过程中一次次的考验和抉择都让我们更诚实地面对自己，得以从中审视自己的弱点和局限性。因此，作为二级市场投资者，我们更加需要按照第一性原理，更加勤奋地学习和调研，感知时代变化，把握产业趋势。尤其是在目前的市场环境下，经济转型和技术创新才是未来的大趋势。不简单参照经验，减少主观偏见，独立地溯源、拆解、重构和思考，才能在蓬勃发展的中国产业升级大潮中把握时代的脉络。

风险提示：文章涉及的观点和判断仅代表我们对当前时点的看法，基于市场环境的不确定性和多变性，所涉观点和判断后续可能发生调整或变化。本文仅用于沟通交流之目的，不构成任何投资建议。投资有风险，入市须谨慎。

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