归零思维——马磊如何在科技浪潮中识别“真成长”-公司动态-关于我们-汇添富基金管理有限公司

归零思维——马磊如何在科技浪潮中识别“真成长”

汇添富基金CUAM 2026-06-11 09:28:16 字号：大中小

2022年底，一家中国光模块龙头公司的市值跌破了200亿。

市场担心美国经济衰退拖累其业绩，股价一路阴跌，投资者纷纷撤退。汇添富却是少数在那个位置加仓的机构。带头做出这个决策的人，是马磊。他的判断并不复杂：光模块行业每隔三四年就会因技术升级进入一轮新的产业周期，2023年正好是产品从400G跃升至800G的升级元年；与此同时，人工智能的爆发将大幅放大需求。后来的故事很多人都知道了——这家公司成了一只50倍股。

“无论是跌了50%还是涨了3倍，我都是从未来涨跌的角度出发。”马磊说。他把这叫做“归零思维”。

在科技投资这个最风云变幻的领域，一个习惯把一切“推倒重来”的人，反而走得最远。

实业视角：从芯片实验室走来的“专家型买手”

行业里有半导体实业经历的投资人不多，在全球科技巨头历练过的更少。2012年，还在读大四的马磊就去了某国际半导体龙头亚太研发中心，实习了整整一年，跟着带教老师接触服务器CPU/GPU、存储SSD、网络Infiniband，这些都是当时科技发展的最前沿。

“只有真正在其中浸润过才知道，优秀的科技公司是如何做研发、推产品、做运营的。”多年后回忆起这段经历，马磊依然感慨，“很多事情没有想象中乐观，但很多事情又会比你想象中要快。下意识的线性外推思维，需要在快节奏的科技行业中尽量避免。”

这段话几乎可以看作他后来投资哲学的底色。2018年，从复旦大学半导体器件与工艺方向博士毕业后，马磊把汇添富作为投资生涯的第一站，师从马翔、杨瑨，成为公司完全自主培养的基金经理。头两年密集调研、学习框架，第三年便能独立承担产业研究和公司预判任务，五年积淀后独当一面。如今，他同时担任汇添富TMT科技组长，每周组织线下头脑风暴，带领团队跟踪产业变化。

如果你经常参加半导体峰会或科技论坛，大概率会偶遇他。“即便在周末，我也完全感受不到累，我很享受这种工作状态。”说到这里，马磊明显更兴奋。他把这种热爱视为一种正反馈，“热爱会形成正反馈，会不停推动你去做很多事情。”

业绩是对投资方法最好的验证。过去一年，马磊在管的基金中有1只净值增长超200%，3只超100%：汇添富数字未来A净值上涨159.08%（同期业绩基准24.79%），同类排名前5%，汇添富中证芯片产业指数增强A净值上涨107.92%（同期业绩基准85.45%），同类排名第六；汇添富自主核心科技一年持有A净值上涨206.11%（同期业绩基准36.63%），同类排名第五。^（注）但在他看来，比数字更重要的是——这些收益是怎么赚到的。

注：业绩经托管行复核，业绩基准来自汇添富基金，截至2026/5/14，基金过往业绩不代表其未来表现。近1年业绩排名来源于银河证券基金研究中心，汇添富北交所创新精选两年定开A同类指北交所主题偏股型基金(A类)，近一年排名 2/10；汇添富自主核心科技一年持有A同类指TMT与信息技术行业偏股型基金(A类)，近一年排名 5/62；汇添富中证芯片产业指数增强A同类指增强主题指数股票型基金(A类)，近一年排名 6/25；汇添富数字未来A同类指偏股型基金(股票上下限60%-95%)(A类)，近一年排名 86/1923；汇添富竞争优势同类指灵活配置型基金(基准股票比例60%-100%)(A类)，近一年排名 137/472。近一年指 2025/5/1-2026/4/30，具体排名规则详见银河证券官网。

拆解马磊的投资方法，核心可以归纳为两个轮子：产业判断与精选个股，双轮驱动。前者决定方向——在纷繁的科技热点中看清产业趋势与节奏；后者决定胜负——在同一条赛道上选出真正能长大的公司。两个轮子缺一不可。

产业洞见：在分歧中辨析“真创新”

在科技行业，方向比速度重要。看错趋势，选再好的公司也白搭。而做出正确产业判断的前提，是不被短期股价绑架——这正是“归零思维”的内核。

“我们的判断，和公司短期股价涨跌无关，一定要用归零的思维做研究。”根据企业未来3到5年的利润空间判断合理市值，不被历史盈亏影响，这正是他在市场最恐慌时依然能看清方向的心智基础。

看清方向的第一步，是分辨真伪。不是所有科技热点都值得跟。在马磊看来，只有那些能带来社会效率跃升、有真实需求的创新，才是真创新——AI大模型属于此类；而仅仅新技术概念、缺乏落地价值或实际可行性的，是假创新，不值得下注。

第二步，是定位环节。确认了产业方向，还要找到链条中增速最快的那个环节。以本轮AI浪潮为例，马磊判断算力是当前最具爆发力的环节——“至少这两年是最强的环节，盈利直接实现了台阶式提升”。他进一步在算力链条中筛选出中国企业全球主导地位明确、不可替代性强的环节——光模块、PCB、服务器，优先配置环节龙头。而应用端之所以投资不顺，是因为“模型还没有达到很好的情况下，应用一直在变化”，主次矛盾要分清。

第三步，也是最关键的一步：判断周期节奏。Gartner把科技创新周期分为五个阶段：技术萌芽期、期望膨胀期、泡沫谷底期、爬升光明期、生产稳定期。马磊认为，其中有两个窗口值得把握——一是期望膨胀期，技术从早期走向落地，业绩未兑现但估值最容易膨胀；二是爬升光明期，业绩快速上量叠加估值攀升，确定性更大，是戴维斯双击的黄金时段。反过来，在泡沫破灭期或成长成熟期入场，失败率较高。

这套节奏判断，马磊在过去两年有多次实战验证。

2024年二季度，市场对AI的分歧达到高峰，一些投资者开始怀疑大模型究竟是革命还是泡沫。马磊没有急于表态，而是花了整整两三个月研究OpenAI内部的“草莓模型”计划，追踪强化学习与Transformer架构整合的技术路径。最终他确认：大模型正在从“婴儿时代”进入“小学生时代”，具备了真正的思考能力和思维链。这一判断，成为他后来提出“科技大爆炸”的基石。

2025年初，DeepSeek横空出世，市场上“算力通缩”的说法甚嚣尘上。马磊再次选择了调研而非跟风。6月，他前往硅谷，走访半导体、云计算、自动驾驶等龙头公司的一线科学家，得出的结论与市场共识截然相反：DeepSeek不仅没有造成算力通缩，反而激发了全球科技巨头的AI军备竞赛。7月15日，他发文提出“全球AI大模型已实现飞轮正循环”，是全市场最早提出这一观点的分析之一。

“任何时候投资上遇到问题，花时间去调研和研究，是解决问题的最好方式。”马磊说。归零不是空谈，它靠的是不停歇的产业研究做支撑。而看得清方向之后，下一步就是选对公司。

提前落子：在拐点前寻找“真成长”

“真创新”决定方向，“真成长”决定胜负。看清了产业方向，下一步就是选对公司、果断出手。

马磊选公司的标准，不是找“过去最强的公司”，而是找“下一轮周期中最强的公司”——逻辑最好、业绩涨得最快的那个。而且要提前买进去。“对于A股的科技股投资来说，当用业绩报表去验证的时候其实已经落后了，至少要提前两个季度。只有领先业绩报表两个季度以上，才有可能抓住这家公司的上涨机会。”

2018年加入汇添富后，他写的第一篇深度报告就是某国产半导体设备龙头。当时中国半导体刚进入国产替代周期，这家公司做了股权激励，团队战斗力大幅提升，市场认知却严重滞后。从推荐时的百亿市值，到近期涨至5000多亿，实现了近50倍的市值涨幅。方向（国产替代）、环节（半导体设备）、公司（最强龙头）三步都走对了，结果自然水到渠成。

2022年底的光模块龙头则更进一步。市场恐慌时，马磊回到产业本身：光模块每隔三四年因技术升级进入新周期，2023年正好是800G升级元年；AI爆发将大幅放大需求。产业判断和个股选择同时到位，最终收获了一只50倍股。

选对公司之后，怎么买同样重要。马磊不做All in式押注，而是选择2到3条核心主线，每条5到7只，构建有分散度的进攻组合。仓位上，三分之二放在高确定性的战略投资，三分之一放在高弹性的战术投资，比如细分领域有特质的黑马，前者是压舱石，后者是加速器。估值则是最后一道阀门，“市场预期过高就可以兑现，预期过低则左侧积极加仓”，有纪律地买，也有纪律地卖。而估值判断的底气，归根结底仍来自归零思维下的独立研究。

系统支撑：做扎根产业的“协同研究”

个人深度背后，是平台广度。

2025年6月，马磊前往硅谷调研时，同行的不只是一两个人，而是一支覆盖半导体、云计算、AI应用等多个方向的调研小组。这正是汇添富投研团队的运作方式——每个人都是产业中的一个“触点”，集体的研究成果拼在一起，才能还原产业的全貌。

汇添富科技团队的规模在业内并不多见，近20位投研成员，近10位基金经理，既有马翔、杨瑨这样在TMT领域深耕多年的老将，也有马磊、沈若雨、郑乐凯等近年来崭露头角的中生代，以老带新，优势互补。团队的专业精细也独树一帜，研究团队覆盖电子、半导体、通信、计算机、传媒、互联网六大子行业；投资团队各有所长，有的擅长硬科技投资，有的擅长软件互联网，有的擅长消费电子，在各自领域成为行业“最硬的脑袋”。值得注意的是，过去几年科技股调整期，这支团队人数反而扩张了一倍。

汇添富是业内最早构建垂直一体化投研体系的基金公司——横向来看，研究团队统一管理；纵向来看，形成多个优势行业、风格小组，各小组垂直管理，内部充分讨论和分享、整个投研团队高效协同。而在过去几年，为了提升投研效能，汇添富做了两件不太一样的事。

一是调整研究架构，划分研究大组，由基金经理和资深研究员担任组长——马磊就是TMT科技组长。这种模式让研究资源的分配更贴合实战，避免传统架构下研究员分散推荐、基金经理选择过载的问题。二是推动投研一体化——基金经理同样承担研究任务，不是等着研究员推股票，而是共同形成投研结论。马磊每周组织的线下头脑风暴会，正是这一机制的日常落地：组员一起交流市场、产业和预期的变化，成果共享。

另一个不容忽视的支撑，是汇添富的全球化投研能力。2011年起，公司几乎每年组织投研团队赴硅谷等科技企业聚集地一线调研，十余年间面对面跟踪了数百家企业，从一线工程师到CEO，建立层层触点。汇添富也是国内少数在香港、美国、新加坡设立子公司的基金公司，研究覆盖A股、港股、美股，这在科技投资中尤为重要——科技产业链本就是全球分布的，只看一个市场，难免管中窥豹。

“你需要在产业中有很多触点，这样才能对变化保持敏感。这些触点的建立，需要投入大量资源积累。”马磊说。而汇添富所做的，正是为这些触点的建立提供体系化的支撑——让个人的产业洞察，不再是孤立的判断，而是一个系统持续运转的结果。

写在最后：

当前，AI“恐高”成为市场的热议话题，但马磊并不这么看，他依然选择“归零”。

在马磊看来，这轮AI创新的影响力远超以往，可以与两百年前的电力革命相媲美，影响社会中的每一个人，投资增长潜力极大。马磊调研发现，和以往的创新不同，经过四年持续投资，AI算力需求仍在增加，全球产能处于短缺状态。“2000年互联网泡沫时，美国有90%的光纤不点亮；而现在，美国几乎没有一张GPU被闲置，AI应用场景广泛，在编程、视频、搜索、企业办公等领域已经开始创造出很好的收入和回报，并不存在泡沫。”

经过大量调研，并与50多家硅谷科技公司和顶尖专家交流，马磊坚定看好全球AI四大主线，他总结为“光、存、电、芯”，“光就是光通信，如光纤、光缆、光通信、光芯片等；存就是存储，即存储器等；电就是电路板和电力设备等；芯则是高端芯片和半导体设备。2026年市场会在这四大主线中不停流动。”

产业判断与精选个股，双轮驱动，听上去并不复杂。但知易行难——在市场恐慌时归零，在分歧中判断趋势，在热闹中保持纪律，哪一步都不容易。2022年底那个市值跌破200亿的光模块龙头面前，马磊做的事情并不复杂：回到产业本身，判断技术周期，估算未来利润，然后逆势加仓。没有灵光一现，没有神话故事，有的只是把一切归零后重新推演的耐心。

这种耐心，马磊保持了八年，至今仍在继续。

风险提示

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