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汇添富程竹成：在不确定的汪洋中，抛下那只“量化的锚”

汇添富基金CUAM 2026-07-23 10:43:12 字号：大中小

2024年中的一天，程竹成盯着电脑屏幕上两个关键信号陷入沉思。

一边是定量模型显示，中证800的风险溢价已攀升较高分位水平，这意味着股票相对债券展现出极高吸引力。但另一边，定性层面缺乏明确的政策底信号。

“政策底”很快来了。9月24日，多部门联合发声，定调相当高；“国家队”资金持续入场；股债收益差（ERP）显示股票吸引力达到较高的历史分位。

三重信号叠加，程竹成和团队做出了一个决定：从防守转向进攻。

他将汇添富聚焦价值成长三个月持有FOF的权益仓位从60%直接提升至90%，并超配成长风格基金。这并非一次“赌博式的预判”，而是一次“确认趋势后的跟随”——用他的话说，“战略加仓偏右侧，是为了保护客户体验，让他们在市场上涨时能充分享受到收益”。

这个决策的效果是显著的。截至2026年二季度，汇添富聚焦价值成长三个月混合FOF近一年涨幅达53.99%（同期基准18.92%），近三年涨幅更是达到了71.61%（同期基准23.73%）。（数据来源：基金业绩和比较基准来自2026年二季报，截至2026/6/30。）

一个擅长量化的基金经理，是如何在波动剧烈的市场中，成为投资者“拿得住”的掌舵人的？这背后，是一条从“数据海洋”到“投资战场”的跨界之路。

一场“规则化”重塑带来的蜕变

程竹成的职业起点，扎根于金融工程专业的系统训练。武汉大学与佐治亚理工学院金融工程专业的背景，让他比大多数人更懂如何用数学模型解构市场。2014年，他加入MSCI担任研究员，开始接触全球最前沿的指数构建与资产分类体系——这段经历为他日后构建“多资产配置”框架埋下了全球化的视野。

在保险资管完成从“量化分析师”到“投资经理”的转型后，2022年他加入汇添富，迎来了一次真正意义上的方法论蜕变。而这场蜕变的契机，源于一次“实战教训”。

程竹成接手管理的汇添富鑫添盈一年持有，是一只定位“固收+”的偏债型FOF。在管理的第一年，他犯了两个错误：一是权益仓位较高，风格偏离较大；二是没有进行A股和美股的分散化投资。

结果很简单：市场调整时，组合出现了他不愿看到的回撤。

“回撤管理至关重要。”程竹成后来在访谈中坦言。他没有回避这次挫折，而是将这次经验转化为一套“规则化”的改进方案——这也是他投资体系走向成熟的关键一步：

第一，严控组合中的权益比例。 不再为了追求收益而让风险敞口失控。

第二，分散A股和美股投资。 他注意到A股和美股之间存在一种“非对称相关性”：美股调整时，A股有较大概率受影响；但反过来，A股调整时，美股受影响较小。利用这种差异，可以在分散中降低整体波动。

第三，降低风格和行业的偏离度。不再为了短期弹性而押注单一赛道。

这套“规则化”调整的效果显著。即使此后A股市场出现了数次震荡调整，汇添富鑫添盈依旧有效控制住了回撤。截至2026年二季度末，该产品近三年收益率达到10.63%（同期基准8.58%）。程竹成用制度化的风控框架，将投资中可能出现的贪婪与恐惧，锁在了一套可复制的系统里。（数据来源：基金业绩和比较基准来自2026年一季报，截至2026/3/31。）

这让他意识到，规则化的回撤管理，不是事后的补救，而是从组合构建之初就应嵌入的“基因”。

“量化为锚，定性点睛”：一种复合方法论的实践

如果说“规则化”是程竹成防守的盾，那么“量化为锚，定性点睛”就是他进攻的矛。

程竹成的投资框架，以自上而下的大类资产配置为起点。他使用风险溢价、风险平价、全天候模型等经典量化工具，将宏观经济划分为“经济增长是否超预期、通胀是否超预期”四个象限，在每个象限中实现各类资产风险贡献的均衡。

然而，他很快发现，海外经典模型无法直接“套用”到中国市场。

“国内利率机制、投资者结构与海外有显著差异。”他解释道。于是，他做了几项重要的“本土化改造”：

➤ 第一，扩充独立资产。 在传统的A股、国内债券、商品基础上，他创新性地加入了美股和黄金。为什么这两类资产如此重要？因为它们与国内宏观经济的关联度极低。美股能对冲系统性风险，黄金则能在极端市场环境下（如关税战、地缘冲突）提供“最后保险丝”的作用。

➤ 第二，控制极端风险。 程竹成特别强调：降息降准等政策应对时，美股可能因为美国经济衰退而发生危机，这时A股很难独善其身，两者的相关性会急剧上升。“此时如果还简单把美股看做独立资产，组合里的权益风险就会失控。”所以，他严格控制组合的权益总比例。

➤ 第三，在权益内部做“再增强”。 通过仓位调整、结构调整和基金选择三个层次，实现指数增强FOF的效果。仓位调整聚焦极值区域，不对中短期波动做过度反应；结构调整结合定性与定量，把握行业景气度变化；基金选择则将全市场权益基金分为价值、消费、成长、周期、港股和全市场六大类，在每一类中筛选出“风格稳定、业绩可跟踪”的基金经理。

程竹成把这种模式称为“量化定范围、定性做精选”。先用机械化的模型框定边界、控制风险，再通过人对于行业、基金经理的深度理解去捕捉超额收益。

“见识过太多三五年一轮换的‘明星经理’了，”程竹成提到，“唯有理念稳定、执行力强的管理者，才能成为组合的长期压舱石。”

四维风控：如何在回撤发生前“未雨绸缪”

对于追求绝对收益的固收+投资者而言，“稳住”永远比“暴涨”更重要。

程竹成很早就意识到这一点。他用四层递进的风控机制，在风险发生前、发生中、发生后都设有应对方案。

第一层：锚定基准，严控偏离。 这是他所有策略的“总闸”。构建组合时，他严格控制各类资产的偏离度。如果A股与美股相关性上升、对冲效应减弱，他会主动压缩权益总额；如果地缘政治风险上升，他会增加黄金配置；如果出现流动性冲击，他会预留现金仓位。

第二层：结合经济周期，动态调整。 全天候模型不对周期做预判，但当经济周期的特征已经明确可辨时，他就会利用规律进行超配或低配。

第三层：依据估值性价比，再平衡。 当某一类资产的估值性价比明显偏离、市场情绪过热时，他会启动逆向操作，把涨多的部分卖出，把跌出性价比的部分买入。

第四层：基于风险预算优化组合仓位与结构。 这是他最严格的一道防线。他给组合设定了波动率阈值。当高波动资产接近风险预算最大值时，他会强行减仓，把资金挪到短债和货币基金里，先“修复”风险预算；等预算回升至安全阈值以上时，再择机加仓。

这套体系让程竹成在两次“黑天鹅”事件中表现从容。

2025年4月，关税事件导致市场恐慌。程竹成关注到VIX指数处于短期的高点，但美股龙头收入增长健康且可持续，资本开支持续增长，估值性价比高。因此程竹成在美股的大幅调整中进行了加仓。

2026年3月，美伊冲突爆发，A股随全球市场跌幅显著。程竹成和团队判断市场上行趋势未变，10%—15%的回调或是黄金买点。他逐步加仓了科技与中小盘指数基金，冲突缓和后净值迅速修复。

这种“大跌加仓、修复减仓”的战术操作，并非盲目的“抄底”或“逃顶”，而是严格在四层风控框架下执行的纪律性动作。

这恰好回应了他常说的一句话：“不追求极致业绩，而是希望在不同市场环境下都能提供可预期的收益。上涨时位居前列，下跌时排名垫底，这种情况是不可接受的。”

体系化作战：平台如何为个人能力“升维”

程竹成的稳健表现，并非个人英雄主义的产物。在他背后，是汇添富资产配置中心一整套体系化作战的平台。

“团队里成员大多来自保险资管，平均从业经历超过十年。”程竹成介绍。汇添富的FOF团队被细分为五大专业研究小组：宏观固收组、权益策略组、量化策略组、商品及另类资产组、海外基金组。每个小组专注于自己领域的深度研究，再通过定期的策略会、晨会实现成果共享。

更关键的是，这个团队可以联动汇添富全公司的投研资源：固定收益团队提供宏观判断，周期团队提供黄金研究，香港团队提供海外资产信息，策略分析师提供政策解读……“FOF团队+全公司投研”的协同模式，让程竹成能够在第一时间捕捉到各类资产的投资机遇。

这不是一句客套话。在2024年底加仓成长风格时，程竹成锁定了人工智能、创新药等方向，这个判断就来自汇添富公司领导亲自带队赴硅谷调研后的反馈——“AI资本开支健康、创新药优质BD项目不断增加”。这种深度的产业研究，是一个基金经理凭一己之力难以做到的。

汇添富的FOF产品线也极为完整。从养老目标日期到目标风险，从偏债混合到偏股混合，再到行业轮动ETF-FOF，团队积累了丰富的多类型产品管理经验，形成了宝贵的“认知复利”。

结语：在不确定的时代，抛下那只“量化的锚”

2026年行至半程，A股市场逐渐进入区间震荡与结构性分化阶段。

当短期的领涨者轮番涌现，但持续跑赢的却寥寥无几时，程竹成给出了他的答案：通过构建低相关性资产组合，实现有效对冲，优化风险收益比。

对于普通投资者，他说得很直白：“FOF产品的本质属性决定其追求中长期的稳健复合回报，而不是短期的爆发性。一定要选择与自身风险偏好匹配的产品，选择长期的定投。”

这与他的投资理念一脉相承：在面对单一资产难以两全“收益”与“稳健”的时代，程竹成选择抛下那只“量化的锚”——它不是通往暴富的捷径，却是在风浪中为整艘船定住重心的那个支点。

这只“锚”，是他那套“量化为锚、定性点睛”的投资框架，是他四层递进的风控体系，也是汇添富资产配置中心那群“投资老兵”们用十年以上经验积淀出来的团队合力。

“投资是在不确定的世界里，通过科学的配置，获取相对确定的长期回报。”程竹成说。

他的目标，不仅仅是创造收益，更是成为投资者理财旅程中，那个值得信赖的稳定器与压舱石。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本资料仅为宣传材料，不作为任何法律文件。投资有风险，基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩不预示未来表现，基金管理人管理的其他基金业绩并不构成基金业绩表现的保证，投资人应当仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。本基金属于较低风险等级（R2）产品，适合经客户风险承受等级测评后结果为稳健型（C2）及以上的投资者，客户-产品风险等级匹配规则详见汇添富官网。在代销机构认申购时，应以代销机构的风险评级规则为准。本基金对每份基金份额设置三个月的最短持有期限，基金份额持有人在最短持有期到期日前不能提出赎回申请。本基金投资范围包括港股，会面临因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。本宣传材料所涉任何证券研究报告或评论意见在未经发布机构事前书面许可前提下，不得以任何形式转发。所涉相关研究报告观点或意见仅供参考，不构成任何投资建议或咨询，或任何明示、暗示的保证、承诺，阅读者应自行审慎阅读或参考相关观点意见。程竹成在管基金业绩表现如下：程竹成管理的其他同类基金业绩如下：汇添富聚焦价值成长三个月混合FOF(2024/1/17开始管理)成立于2020/7/13，2020-2025各年及2026上半年业绩及基准分别为(%)：13.11/3.85、0.81/0.72、-21.05/-12.81、-14.54/-5.4、11.85/9.92、33.49/11.71、25.52/7.14；汇添富添福睿享稳健养老目标一年持有混合(FOF)A(2025/3/31开始管理、目前与蔡健林共同管理)成立于2022/5/18，2022-2025各年及2026上半年业绩及基准分别为(%)：-0.98/-0.44、-0.59/-1.04、3.96/7.25、7.2/3.87、3.19/3.54；汇添富鑫添盈一年持有混合(FOF)A(2023/3/15开始管理)成立于2023/2/22，2023-2025各年及2026上半年业绩及基准分别为(%)：0.13/-0.93、3.98/6.64、5.75/2.6、1.05/0.24；汇添富稳健多资产三个月持有混合(FOF)A成立于2026/1/22，2026上半年业绩及基准分别为(%)：0.64/-1.1；汇添富稳进多资产三个月持有混合(FOF)A（与廖亮共同管理）成立于2026/4/7，2026上半年业绩及基准分别为(%)：-0.27/-0.46；汇添富睿悦6个月持有混合(FOF)A成立于2026/7/17，截至2026/6/30尚无可披露业绩。以上数据来自各基金各年年报及2026年二季报，截至2026/6/30。基金过往历史业绩不预示其未来表现，管理人其他基金业绩不预示本基金业绩未来表现。上述产品的销售费用收取标准详见基金管理人官网披露的基金合同、招募说明书等法律文件。产品“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，产品不保本，可能发生亏损。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。基金管理人管理的其他基金产品或份额的历史表现不作为Y份额未来业绩表现的保证或承诺。个人养老金资金账户封闭运行，领取有条件，详情请咨询开立个人养老金资金账户的商业银行。具体费率详见招募说明书等法律文件及基金公告，销售费用收取标准将根据法律法规及监管政策适时调整，以届时管理人公告为准。

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