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不追风的人，凭什么更稳？

2026-08-28 14:09:38 字号：大中小

在风格频繁切换、热点此起彼伏的市场里，追逐赛道与风口成为部分投资者的常态，而汇添富基金的蔡志文，却凭借着坚持深度价值、不被短期情绪左右的投资哲学，在喧嚣的市场中守住了自己的节奏。

他的投资风格很朴素：不碰高估值的热门题材，只买低估值、高现金流、高分红的股票。"市场上真正把低估值作为前提选股的人并不多，大部分还是追随趋势或者赛道，但我是一个只买低估值股票的选股者。" 这句话，可以看作他整个投资体系的出发点。

这样的理念，也落地在了他参与管理的固收+二级债基——汇添富添添乐双盈（A类：017592 / C类：017593）上。该基金自 2023 年 2 月成立以来，累计回报 21.70%，同期业绩基准 13.59%；近一年回报5.54%，同期业绩基准3.02%。而在此期间的股债市场多轮波动中，其历史最大回撤仅有 1.56%。（数据来源：基金业绩来自汇添富，经托管行复核，业绩基准来自wind，回撤数据来自wind，截至2026/8/11）

这份"高回报 + 低波动"的成绩单，对一只定位"低波动稳健型固收+"的产品而言，正是它最核心的价值。

当市场波动剧烈、回撤考验像暴雨般频繁来袭，蔡志文的投资哲学，正为追求稳健的投资者递上一把 "遮雨伞"。

01 投资理念：不卷风格，坚守价值本质

蔡志文的选股标准，可以概括为四个字——"两高一低"：高现金流、高分红、低估值。在这条底层线之上，还有一条更朴素的排序：好价格＞好公司＞好行业。

在蔡志文的投资哲学里，“低估值”只是起点，“低估值 + 成长性”才是最终目标。深度价值不是“捡烟蒂”，不是买那些业绩持续下滑的“便宜股”，而是买估值被低估、但业绩能穿越周期增长的“好资产”。

在具体的行业选择上，他则用多年时间打磨出一张投资地图，地图的核心是三条主线：

第一条，供给端可控的上游资源行业。这类行业往往具备供需格局稳定、业绩确定性强的特点，在经济周期波动中，其资源稀缺性与定价能力能为组合提供坚实支撑；

第二条，结构优化中的出口链企业。在全球产业分工调整与中国制造升级的背景下，具备核心竞争力、海外份额持续提升的出口企业，正处于估值与业绩双击的窗口期；

第三条，出清周期后的传统行业。经历过行业洗牌后，低效产能逐步退出，龙头企业的竞争格局优化、盈利稳定性增强，而市场往往因 “传统行业” 的标签低估其价值。

三条主线，行业交叉、周期错位、相关性较低。某个领域短期被情绪打压时，其他领域能对冲风险；某个赛道迎来景气拐点时，提前的布局又能捕捉收益。蔡志文把这种格局称为"东边不亮西边亮"。

“我买的每一家公司，都要自己反复研究，绝不让模糊的逻辑进入组合。” 蔡志文说，他不依赖卖方报告的结论，也不迷信短期市场消息，而是更倾向于通过产业链调研、财务模型测算、渠道访谈等方式，摸清企业的真实价值。

02 回撤控制：把安全边际刻进体系

"做投资，安全永远是第一位的。" 在蔡志文看来，回撤控制不是"附加项"，而是贯穿投研全流程的"核心命题"。尤其对于定位低波动的固收+产品，哪怕只是一个点的回撤，都可能让追求稳健的投资者产生焦虑。因此，他宁可降低弹性，也要为组合筑牢"安全垫"。

他的办法，是把功夫下在源头——选股的安全边际上。

"别人的组合平均市盈率可能在 30 倍以上，而我的组合平均市盈率长期在 10 倍附近。" 极低的估值，让组合天然具备抗跌能力：即便市场系统性调整，低估值个股的下行空间也相对有限。安全边际不是事后去"控"的，而是从选股那一刻就"嵌"了进去。

在这套估值纪律之上，他还有一套"选股筑底、结构对冲、滚动优化"的组合管理体系，其中最核心的一条纪律，是"不择时，但动态调仓"：当个股估值回升、安全边际减弱时，果断降低仓位；当行业景气度出现拐点、基本面不及预期时，及时调出标的；当新的估值洼地出现、研究验证其成长性后，逐步纳入组合。

这种"滚动式调整"，既避免了"死扛"高位标的风险，又不错失被低估的优质资产，让组合始终保持在"高性价比"状态。

在蔡志文看来，回撤控制与收益目标并非对立。"只要投资体系清晰、选股足够审慎，两者是可以兼得的。" 也正是在这样的体系支撑下，在2023年债市波动、2024 年股市震荡的多重考验下，蔡志文参与管理的固收+产品都成功抵御住了波动，始终把回撤控制在极低的水平。

03平台赋能：“选股专家”的垂直一体化护航

好的投资，既要基金经理有洞察力，也要平台有支撑的土壤。蔡志文的深度价值，从来不是孤立的个人探索，背后是汇添富"选股专家"的垂直一体化投研体系。

作为以主动权益为鲜明特色的“选股专家”，汇添富对“固收+”的战略思考，源于更深层次的理解：真正的“+”，不是简单的策略叠加，而是投研基因的主动赋能。汇添富致力于将深耕多年的核心投研能力，规则化、系统化地嫁接到固收+领域。

从横向看，研究团队统一管理、共享资源；从纵向看，围绕消费、科技、制造、周期等优势行业组建投研小组，深入产业链上下游。蔡志文反复强调调研的重要性——"我买每一只股票，都要看过模型、访谈过渠道、搞懂产业链"，而这正得益于平台高频、交叉的信息共享机制。

垂直一体化的投研平台赋能，使得汇添富的固收+投资依托于“平台式、一体化、多策略”投研体系的团队化作战能力，确保了其“+”的部分，从一开始就具备“选股专家”的视野与深度，助力固收+投资在不同资产领域均具备构建阿尔法的能力。

04动态扩圈：在坚守中拥抱变化

尽管"深度价值"是蔡志文身上最鲜明的标签，但他并非固守传统的价值投资者。在他看来，价值不是静态的概念，而是"低估值+成长性"的平衡。

近年来，他在坚守"两高一低"核心标准的前提下，将能力圈逐步拓展至新能源制造、高端装备等领域，并在港股中挖掘出多只"低估值、高质量"的标的。价值与成长，在他这里并不对立。

"我不会爱上任何一只股票，也不会固守任何一个行业。" 他的仓位调整，始终遵循风险收益比的再平衡——个股仓位的提升，不是因为它热门，而是因为研究足够深、性价比足够高。研究方法上，他也持续迭代，结合内部量化工具与外部产业数据，与研究员保持高频沟通，让能力圈不断扩大。

回到一开始的那个问题：不追风的人，凭什么更稳？

因为风会停，情绪会散，热点会换。而低估值、高现金流、好价格的底层逻辑，不会因为市场的涨跌而改变。

正如蔡志文所言："投资本就是一场穿越周期的长途旅行，短期的颠簸在所难免。只要锚定长期价值的灯塔，以严格风控为船舵，以扎实研究为动力，便终将穿越市场的迷雾。"

风险提示

基金有风险，投资需谨慎。本资料仅为宣传材料，不作为任何法律文件。投资有风险，基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资人购买基金时应详细阅读《基金合同》《招募说明书》《基金产品资料概要》等法律文件，了解基金的具体情况。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成未来本基金业绩表现的保证。

汇添富添添乐双盈债券由汇添富基金管理股份有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。本基金属于中低风险(R2)产品，适合经客户风险承受等级测评后结果为稳健型(C2)及以上的投资者，客户-产品风险等级匹配规则详见汇添富官网。在代销机构认申购时，应以代销机构的风险评级规则为准。具体费率详见招募说明书等法律文件及基金公告，销售费用收取标准将根据法律法规及监管政策适时调整，以届时管理人公告为准。

汇添富添添乐双盈债券A成立于2023/2/1，2023-2025各年及2026上半年业绩及基准分别为(%)：1.01/2.03、11.53/8.3、5.79/2.56、1.69/1.85。

蔡志文管理的同类基金如下：汇添富双颐债券A(2024/4/30开始管理、目前与陈思行共同管理)成立于2023/6/29，2023-2025各年及2026上半年业绩及基准分别为(%)：-3.14/0.71、4.24/8.3、8.03/2.56、1.88/1.85。以上数据来自各基金各年年报及2026年二季报，截至2026/6/30。

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