搜狐基金  2010-09-01 09:54:11  字号：大 中 小

今年以来，公募基金扎堆医药股的境况空前，与此同时，医药股的估值也不断被推高。8月30日，汇添富医药保健基金将开始募集，该基金投资于医药保健行业上市公司股票的资产占股票资产的比例不低于80%，是国内首只医药行业公募基金产品。 该行业基金上市后的业绩表现以及医药行业的未来发展前景又将如何呢？为此，我们请到了汇添富医药保健股票拟任基金经理王栩和中信证券医药行业首席分析师姚杰一同作客搜狐直播间，为网友进行解析。

访谈嘉宾：汇添富医药保健股票基金拟任基金经理王栩

中信证券医药行业首席分析师姚杰

嘉宾履历：

王栩先生，八年证券基金从业经验，管理学硕士。现任汇添富优势精选混合基金经理，曾任上海永嘉投资管理有限公司研究员和汇添富基金高级研究员。王栩先生具有丰富的研究和投资经验，对相关行业的整体运行脉络和发展趋势有很强的把握能力，形成有效的证券分析体系和方法，在行业性的投资机会以及个股的深度挖掘方面均有较丰富经验。

姚杰，女，中信证券研究部医药行业首席分析师。中国协和医科大学分子生物学硕士。2009年《新财富》最佳分析师“医药生物”行业第五名。 2008年《新财富》最佳分析师“医药生物”行业第二名。2005年、2006年、2007年《新财富》最佳分析师“医药生物”行业第四名。

访谈主持：搜狐基金频道编辑王旻洁

图左为中信证券研究部医药行业首席分析师姚杰，图右为汇添富医药保健股票基金拟任基金经理王栩

以下是访谈实录：

主持人：各位搜狐网友大家好，欢迎大家来到搜狐财经直播间，今天我们有幸请到了两位嘉宾来跟大家聊聊国内首只公募的医药保健行业基金以及国内医药板块的未来发展问题。

首先我介绍一下我们今天作客的嘉宾：

王栩，管理学硕士，现任汇添富优势精选混合基金经理，同时也是我们今天要聊到的汇添富医药保健股票基金的拟任基金经理。

姚杰，生物学硕士，中信证券研究部医药行业首席分析师。

王栩：大家好。

姚杰：大家好。

主持人：作为国内首只单一行业基金，汇添富此次为什么瞄准医药行业基金？

医药行业未来时间将保持高速的成长

王栩：第一，我们觉得整个医药行业，因为是未来比较长的时间内会保持持续高速的成长，主要的推动因素有这样几个方面：第一，人口老龄化。第二，居民收入水平提高。第三，政府在医疗方面有很明显的加大的趋势。我们觉得这几个因素会推动整个行业持续的高成长。

第二，我们觉得从国内和国际的股票市场历史经验来看，医药行业的高成长期确实能够给投资者带来比较丰厚的回报。

第三，从我们公司自身，我们公司是05年成立的，当时定了一个选择优势的股票中长期的持有，能够给投资者带来好的回报。医药也持续高成长比较适合我们的投资理念，我们公司从历史上来看，比较专注于医药行业，在这方面也投入比较大。所以我们觉得我们发行这个基金按照现在资源的配置有能力把它做好。

主持人：您觉得就现在市场时机而言，是投资医药板块的好时机吗？

王栩：我们认为是一个好的时机，我们认为，从02年到07年，中国经济走了一个大的上升周期，在这个上升周期中，总的周期性发展空间是非常大的。但是进入到09年，经济一个比较明显的趋势就是经济结构的调整，未来经济的重要方向就是让内需服务消费性来做一个转型。在这种情况下，我们认为医药它获得了相对于其他行业更大的发展空间。所以我们说这是一个此消彼涨的过程，所以整个医药行业都是投资的很好的时期。

主持人：能否先给我们简单介绍一下汇添富医药保健股票基金的简单特点？

王栩：我们这个基金是我们在医药行业的配置比例比较高，也可以说 是国内公募基金行业第一只专注于单一行业的基金。这个基金的股票仓位会在60%到95%之间。我们会有80%的资产是必须投向医药行业的股票。其他的20%，就我们目前考虑，我们也是想主要投资于医药行业或者其他内需服务消费领域里面具有高成长特征的股票。

从07年高点到现在医药板块是整个市场表现最好的板块

主持人：姚杰给我们介绍一下医药板块有哪些显著的特点，它的历史表现又是怎么样的？

姚杰：特点就是从行业来讲，医药行业相对比较稳定一些，我们看行业的数据，历史五年的收入和增速基本上是在20%、25%这样一个数据，它是相对比较稳定的。板块这一块有两个特点：第一，从板块投资市场来说，医药板块是非常适合长期投资的板块。我们看，从07年的高点，到目前为止医药板块是整个市场最好的板块，市场是27%，而医药是41%。从个股来说，医药板块是英雄辈出的板块。从05年来，五年间在A股市场上涨幅在前一百位的股票中，医药股有14家，这14家都是涨幅在9倍以上，最大的一只股票涨幅达到33倍。我们去投资医药公司从长期来说是可以给投资者带来非常丰厚的回报的。

主持人：王栩先生您给我们简单描述下近几年以沪深300为代表的大盘的走势和医疗板块之间的走势有些什么样的关联？您在运作这只基金时是否会关注大盘的走势？

王栩：从历史上来看，医药行业相对于沪深300的表现更加出色。特别是在09年下半年开始，医药行业和大盘领先的优势更加明显。我们做过一个统计，从2000年到今年的6月30号，各个行业的表现里面，医药行业的涨幅接近2.3倍，在所有行业里面是表现最好的。

姚杰：我们历史统计过整个医药板块相对全A的估值溢价在1.2、1.3到2倍之间，我们动态估值在历史高值的水平上。从估值角度来讲，我们并不妄言医药板块估值太高了，就失去投资价值。现在上了很多的大盘股，他们对A股估值有一个下拉作用的。从成长性来说，我们医药行业和公司的成长性还是非常高的。估值未来还是有很大的空间。我统计了一下，截止到昨天，公布了129家医药上市公司的中期报告。这里面净利润增长30%以上的是66家。增速在50% 以上得有38家，将近四分之一的水平。所以，可以看到医药公司的业绩增长是非常高的。他业绩的增长和估值我们觉得还是一个未来的空间。

医药板块兼具防御性和进攻性

主持人：之前大家解读医药板块，更多的是从防御性角度来考虑，现在转移为成长性。这个你怎么看？

姚杰：确切定义应该是这样，原来大家一提到医药，是防御性板块，现在是兼具防御性和进攻性的板块。07年6000多点下跌到08年底1700点左右的时候，整个大盘跌了70%，我们医药是跌了50%，这是比较防御。从去年8月份到现在大盘跌了25%，我们是涨了35%，这是体现它进攻性的一面。不仅仅防御了。这只是在下跌环境中。在上涨环境中，从08年10月底到09年8月，1700点到3400点，大盘涨了70%，医药涨了97%。也可以看出来我们还是有进攻性的。所以，我觉得原来国内外的经验基本上体现为在大盘涨的时候，医药股的表现会相对逊色，大盘跌的时候医药股是防御性的，跌得少。现在的经验表明，我们在大盘涨的时候，我们可以有正收益，在跌的时候，我们也会跌得非常少。

主持人：王栩，你在投资的时候是会考虑到防御性还是成长性，或者按姚杰的说法，进攻性？

王栩：我们发这么一个基金，就是希望看到它的持续高增长。

医药市场需求的增长将给该板块带来更大发展空间

主持人：医药板块它的未来表现会是怎样的？

姚杰：未来表现我也是看好的。这个理由也是看好整个医药行业未来的发展和增长。理由主要是这个行业的发展最主要的原因是看它未来的市场发展空间。我们看到现在国内的需求更主要是来自于国家、社会和个人的投入。在整个大背景下，现在08年全国卫生总费用在1.45万亿的水平，占GDP的比例 4.83%。我们觉得这个比例未来是有空间的。发达国家像美国卫生总费用占15%左右的水平。英法是11%、12%，日韩是7%、8%。随着未来中国的发展、人民生活水平的提高，卫生费用占GDP的比重肯定还会上升。这个上升一定会带来整个医药市场未来需求的增长和未来医药市场空间的扩大。还有一点，我们注意到在卫生费用里面，还有一个结构的变化会刺激这个市场的需求增长。在原来卫生费用里面国家投入相对比较低，十年前政府投入在15%左右的水平，现在政府投入占25%%。个人的卫生费用支出十年前是60%，08年是40%。这里边主要是由于国家投入的增加，以及医保的加强。随着个人感受到医保的保障的加强，它被压抑的需求释放，也会带动医药市场需求的增长，促进市场的发展。

医药板块加速成长 高估值将是持续过程

主持人：刚才姚杰也谈到了未来的发展。你觉得像这样一个未来发展能否支撑起不断被推高的医药股的估值？

王栩：刚才谈到医药行业只是相对于大盘，估值处于相对比较高的位置。但是我们觉得一方面，现在市场的主要构成是周期性的板块，他们的发展空间受到抑制。医药行业相反，他是加速成长的。所以我们认为高估值是一个持续的过程。另外，具体投资的时候，你考虑一个公司的高估值是否合适，这个时候你一定要关注他高成长的持续性。而不是简单的去看低成长。你要看它的持续性。比如说它所在子行业的成长性。这个公司在这个子行业里竞争优势是什么，它的位置是什么，通过多角度来看，它的成长的持续性是比较强，我们说他的高估值其实是合适的。打这样一个简单的比方来说，比如说一个股票，假设我们认为它未来五年都可以保持 50%的增长速度，按照PG等于1给他估值，给他10倍的估值预期，你预测他今年业绩增长50%，第二年市场还是给他50%的估值水平，你在持有的过程中会获得50%的收入。关键是你对他的成长的持续性是怎么判断的。

创业板面临整体高估值 风险相对较高

主持人：相对于全行业的股票，医药板块的标地是多少？

姚杰：150家左右。

主持人：在创业板里有多少？

姚杰：二三十家。创业板有很多小公司，可能因为他们规模比较小，在整个大背景下，公司一上市以后，他的相对估值一直比较高，短期需要一个时间来消化目前市场的高估值，这里面可能会有个别公司会投入更高的成长，或者是超过市场预期的高增长来获得一个比较好的收益。有可能会有超预期的个股，但是我觉得总体来说绝大多数还是属于相对估值比较高的。这个估值特别是针对于前面的中小板和主板公司还是比较高的。

主持人：刚才说了创业板的股票估值是比较高的，您认为它的风险是不是比主板大？

王栩：目前从整体上来看，创业板的风险会相对大一些。主要原因：第一，创办板上市公司的要求比主板要低一些，这些企业的时间经历不是很长。你给一个公司高估值，你是看到它成长的持续性，不是看历史，而是你对未来的判断。所以本身对他的要求比较低。至于历史上又相对比较短的话，我们在判断的时候犯错误的概率会相对大一点。特别优质的公司可能会相对少一点。另外，创业板面临着整体是高估值，特别是今年下半年到四季度开始，是比较大规模解禁的高峰到来，这个时候我们可以预计创业板在高估值的情况下，它的抛售是比较确定的。这也就确定了创业板的风险。

汇添富的医药研究团队可全覆盖精挑选该行业股票

主持人：从医药板块的细分来看，涉及到的具体行业有医药制造、医疗器械、医疗机构、医疗服务等领域，您更看好哪些板块的投资机会？

姚杰：医药板块大板块里面包含七个子行业，每个子行业都有好的投资机会存在。这个大的逻辑可能跟整个大板块是一样的。小的逻辑也是你去找一个成长性高的公司去投资。

主持人：每个子行业之间有没有更为看好的？

姚杰：子行业之间的比较没有特别明显。因为医药板块的投资，在大背景下更适合自下而上去选个股。一定是子板块里面是选料更好还是制剂更好，是化学药更好还是生物药更好，这个不是特别明显，可能在某个阶段有些政策出来会刺激一下，但是更主要的还是看公司自己的经营。所以我觉得选股最主要的是自下而上选个股。

主持人：汇添富这只基金的招募说明书里也专门写到了要自下而上的去精选个股。刚才也谈到了医药板块分为很多个子行业，请你给我们介绍一下目前汇添富基金的研究能力能否覆盖该行业？

王栩：目前医药行业是一个研究壁垒比较高的行业。如果你在这方面的研究比较深的话，会比较容易操作。刚才我讲了我们公司从成立以来，对医药行业一直是比较专注，研究投入也是比较多的。我们公司现在是专门从事医药行业领域研究和投资的人员有三位。我们其他的对这个行业有一个比较长期的研究经验，加在一块有八位研究和投资人。一个是覆盖的历史时间很长，另外，在广度上面，现在有150多的公司，我们有8位研究团队，我们认为从广度来讲，我们研究得广覆盖。医药投资是自下而上的事情。如果你能够比较经常的买到好股，一定是自下而上的精挑选。我们现在可以做到这一点。

医药板块的风险最主要体现在价格上

主持人：刚才我们聊到了医药板块的成长性、未来的发展。下面我们聊一聊风险。医药板块的风险体现在什么地方？

姚杰：最主要体现为价格，因为我们说半天还是因为卖的药品对盈利的成长。有一个价格的因素。第二个增长是确定无疑的，尤其在新的医改背景下，量的增长是比较能够明确的。需求方是压抑需求释放。药品的需方和供方都投入了。价格这一块是一个风险，价的下降主要是两方面，一个是竞争造成的下降，毕竟国内的药品供应有一大部分是充分竞争的，互相的杀价的行为还是存在的。另外，政府政策性的降价，因为从97年以后药品价格一直在下降，中间虽然从06年以后有所减少，但是今年开始又把这个提上了新的日程。也是最近大家非常关心的行业政策之一。所以我觉得价格这一块可能是对未来成长性，如果说有不确定性，这个是最主要的因素。

主持人：你给我们判断一下这个影响大吗？

姚杰：从历史的经验来看，如果说持续不断的降价，因为我们知道从97年到06年，04到06年从行业数据来说是行业的低点，当时行业的增速在 06年的时候是最低点，整个的利润也是一直往下走，一直到06年是低点。07年以后相应的政策有所缓解。他也在逐渐往上走。这是持续不断降价。但是我们的观点是行业价格可能对行业会有一些影响。但是对公司的影响不能完成等同行业。我们也统计过这样的数据，在行业低点，04到06年的时候我们发现一些龙头公司，比如说上市公司里非常优秀的白马公司，他们在04、06年复合增速，特别是利润增速比行业低点前面，03到06年的增速或者07到09年的增速还要高。这也说明在政策越发严厉的情况下，小的竞争对手、不规范竞争对手被淘汰出局，龙头公司的竞争环境更好、获得更好的发展。所以我觉得我们对行业很谨慎，但是对我们公司也不用特别悲观。

更多会考虑买相对平稳及长期成长持续性强的公司

主持人：你作为基金经理在做决策的时候如何做到风险控制呢？

王栩：我自己对医药行业的选择。从医药行业的基金将来应对私募上来看，我们在正常情况下，没有发生极端风险的情况下，我们的运作会保持一个相对比较高的稳定，不会频繁的选择。平常运作我们更重视个股的选择，一个公司是不是能够把握行业发展的趋势，他自己所在的领域又不能受到竞争对手的轻视。在行业自然的竞争中会有一种逐渐发展壮大的可能。但是如果面临整个行业的风险，对我们大行业的基金可能会面临比较大的波动。我们能够做的第一个就是仓位的因素，我们股票仓位最低时到60%。第二，医药行业里面确实有一些长期的贝塔值，他的发展比较平稳，在行业好的时候他也不一定特别好，在行业差的时候他也不一定特别差。我们会考虑买一些相对比较平稳的公司。

主持人：在您长期的医药行业研究中，您觉得优秀的企业都具备哪些共同的特点？

姚杰：第一，因为它是制药公司，药品生产和销售公司，所以第一可能是他的产品。在这个产品里面，第一，他首先看这个产品市场，他的市场规模有多大、增速是什么样的。这个产品竞争的态势，这个公司在市场里面占多大的份额。第二，研发，这关系到公司后续的产品梯队和后续长期的稳定成长和高增长的问题。第三产品的销售。

第二，人。你有了好的产品，还要有人来运作这些产品。人主要考虑这样几个方面：第一，经营层、领导层对整个行业和公司的发展战略是不是高屋建瓴，是不是比较准确。第二，领导层对公司的产品具体的战术上的操作，营销方面等等。第三，激励，因为我们发现现在很多公司激励制度完善以后，他的业绩的增长是完全超预期爆发式的增长，也是希望带来股价的更好的表现。

第三，财务指标。我们要把握公司的风险，看财务上有没有一些陷井在里面。

主要就是这三个方面。好的公司可能就是他有非常好的产品梯队，领导层非常的有战略眼光、激励比较完善，财务比较健康。

主持人：你在推荐的时候也是用这些标准来权衡？

姚杰：对。用这些指标来衡量这个公司。把握它的优势、防范它的风险。

主持人：你觉得汇添富医药保健股票基金有怎样的优势？

王栩：我们发这个基金主要是因为医药行业持续高速的成长。从中长期的角度来讲，这个投资可能是没有问题的。但是短期的面临的风险就是药品价格降价的问题。我们对药品价格降价的问题，总的来看是这样的，第一，它是负面的。但是政府希望降价，是希望对它的投入能够更加有效益。从这个方面来讲，整个行业的需求其实是一个增量。另外，我们可以看到，整个行业其实是一个非常理想的状态。现在行业里面医药生产的企业是五千到六千家，里面是良莠不齐的。在政府对行业调整的过程中，应该是长期优秀的企业会获得更大的发展空间。优秀的企业有一些药品确实价格下降，但是你可以发觉他在这个领域或者是在其他领域获得了更大的一个量的增长。所以我们觉得对短期的风险基金应该是从两面来看。我们从中长期和短期数据的两面性，所以我们觉得对这个风险也不能过于担忧。所以我们这个基金如果成立起来，可能我们会选一些认为长期的成长持续性很强的公司。在市场上对短期风险比较担忧的时候，会比较大胆的去做一些建仓。

主持人：因为我们是一个单一行业的基金，相比全行业基金，我们特定行业基金有什么样的优势？

王栩：我觉得行业基金的优势其实就是它的专注。它的投资标地是专注在这个行业里面。也迫使了基金经理是专注于这个行业的研究。比如说我们发行汇添富医药保健股票基金，我们有一个重要的考虑，我们公司历史对这个行业投入了很多的研究支援。这样的话，如果发了这个基金之后，可能能够发挥我们在这方面的特长。另外，我们从基金的表现上来看，我们觉得他作为行业基金肯定是更多的反映一个行业。我们认为医药行业未来跟大盘的表现会是大盘的分化，从长期来讲，它的成长性远远超过了现在大盘代表的周期性的一个板块。如果你从中长期来讲，这个行业基金的表现会比大盘的基金会相对更高一些。

主持人：非常感谢两位作客我们搜狐财经直播间。也谢谢两位的介绍。相信随着未来几年医药行业的不断发展，未来医药行业中必将会涌现出一大批优秀的上市公司。我也希望这只汇添富医药保健股票基金能够借着医药行业不断发展的势头能够给投资者带来非常好的业绩表现，我们今天的访谈就到这里，谢谢两位。

王栩：谢谢。

姚杰：谢谢。