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在不确定的世界里，做确定的配置

汇添富基金CUAM 2026-07-16 10:41:20 字号：大中小

2026年行至半程，上证指数在4000点附近反复确认方向。往前看，是2015年以来少有触及的高位区间；往回看，是关税博弈、地缘冲突、全球央行转向交织成的复杂环境。市场每走一步，都伴随着“这次不一样”的犹疑。

但有一类基金经理，并不执着于回答“市场下一步会怎么走”。

汇添富的基金经理程竹成就是其中之一。当被问及“市场接下来怎么走”时，他的回答坦诚得有些出人意料：“我不知道，也不依赖这个做投资。”

在一个人人都在试图预判明天、预测拐点的行业里，这句话几乎是一种“异类”的表达。但恰恰是这种对预测的“放弃”，让他找到了一条更可持续的路——用确定的配置框架，去应对不确定的世界。

主动放弃“预测权”

程竹成不是一开始就选择放弃预测权的。

武汉大学与佐治亚理工学院金融工程的复合背景，MSCI研究员的从业经历，让他比大多数人对“预测”这件事本身有更清醒的认知——模型可以告诉你概率，但给不了你确定性。

2016年回国后，程竹成便开启了长达六年的基金研究与投资实战。前三年，他每年调研200到300位基金经理。这个密度在行业内相当罕见。他见过太多“曾经精准预判”的明星经理，在三五年后风光不再。

“如果连专业做投资的人，持续正确预测的难度都这么大，那只靠‘看对方向’来管理产品，本身就是一件高风险的事。”这个朴素的观察，逐渐演变成他投资框架的底层逻辑——不赌方向，只做配置。

2022年4月，程竹成加入汇添富基金。从权益FOF转向偏债、平衡、偏股等多类型FOF管理，他面对的是一个更复杂的课题：低利率时代下，如何让不同风险偏好的投资者，都能获得相对稳健的持有体验？

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他的答案是一套“增强版全天候模型”——本质上，这是一套放弃预测、拥抱配置的系统化方案

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用模型覆盖所有“可能”

传统投资框架中，绝大多数努力都花在了“判断接下来会发生什么”上：经济增长会超预期吗？通胀会起来吗？政策会转向吗？每个问题都需要一个答案，每个答案都对应一个仓位方向。

但程竹成选择了一条相反的路。

他的出发点是全天候模型：不试图判断未来经济会落在四个象限中的哪一个，而是直接让组合在每一个象限里都能生存——经济增长超预期怎么办、不及预期怎么办、通胀起来怎么办、通缩来了怎么办，全部提前预设好应对方案。

但经典的全天候模型是为美国市场设计的，照搬进中国市场，会“水土不服”。程竹成和汇添富FOF团队做了三重针对性增强：

第一重，引入独立海外资产。 A股受国内宏观影响，但美股和黄金与中国经济的相关性很低。把一部分权益仓位从A股挪到美股，把一部分商品仓位换成黄金——这一步操作，让组合第一次脱离了单一市场波动的束缚。

第二重，国内资产内部做精细化增强。国内权益部分，通过量化模型筛选+定性访谈验证的方式，找到在各个风格赛道里“上涨跟得上、下跌控得住”的基金经理；债券部分，基于对宏观经济和货币政策的判断动态调整久期；同时将REITs、可转债等纳入阶段性配置。

第三重，构建尾部风险防护体系。控制风险资产总权重、战略配置对冲资产、极端情况下保留现金仓位——三层防护，把“黑天鹅”的冲击降到最低。

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这套“多资产全天候模型”的独到之处在于：它不赌任何一种宏观场景会成真，但它为每一种场景都准备了预案。

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当“预案”遇上实战

再好的框架，也要在实战中验证。程竹成的四次关键调仓，恰好成为这套“预案体系”的最佳注脚。

第一次，2024年初，战略降仓。

彼时他刚接手汇添富聚焦价值成长三个月持有FOF。定量模型显示，中证800的风险溢价已经处于较高分位，意味着股票相对债券极具吸引力——按照纯量化逻辑，该加仓了。但程竹成没有机械执行。他观察到，定性层面缺乏一个关键信号：政策底的确认。

“2023年模型就发出过买入信号，但市场在2024年上半年仍在调整。这让我意识到，战略择时必须定量与定性结合。”他没有“硬扛”，而是在接手后主动降低了权益基金的仓位。这一决策让产品在“924”之前的震荡市中，展现出较强的稳健性。

第二次，2024年9月24日，右侧加仓。

政策底信号明确出现。多部门联合发声、定调极高，叠加“国家队”资金入场、股债收益差显示股票吸引力达到96—97分位——三重重合。程竹成将组合权益仓位从约60%提升至90%，并超配成长风格基金。

这不是“抄到了底”，而是“确认趋势后跟随”。偏右侧的加仓策略，虽然会错过最低点，但规避了左侧布局可能面临的持续回撤——这种取舍，恰恰是对客户体验的深度考量。

第三次和第四次，2025年4月关税扰动、2026年3月美伊冲突。

两次地缘冲击引发的市场急跌中，程竹成的战术逻辑高度一致：判断市场整体上行趋势未变，10%—15%的回调是阶段性黄金买点。团队在下跌中逐步加仓科技与中小盘指数增强基金，待冲突缓和、净值修复后，再将战术仓位获利了结。

“大跌加仓、修复减仓”的纪律性操作，让组合在两次冲击中不仅稳住了阵脚，还额外增厚了收益。

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四次决策贯穿一个共同特征：没有一次是凭借“我判断对了”的直觉，每一次都是“模型信号+定性验证+纪律执行”的产物。

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先想风险，再想收益

如果说“多元配置”是程竹成方法论的前半句，那后半句就是“低波动”。

这并非出于对高收益的排斥，而是源于一次让他至今记忆深刻的回撤。汇添富鑫添盈在管理的第一年，一度出现较大回撤。

“以前做权益FOF，大家比的都是收益率。但从那之后，我全面转向了低风险思维。”程竹成说。

痛定思痛之后，他将回撤控制升级为一套四维并举的规则化体系：

锚定基准，控制偏离——每类资产的配置比例有明确中枢，不做极端押注。当美股危机导致A股与美股相关性抬升时，主动压缩整体权益仓位；地缘政治冲击下，黄金和债券的对冲属性被纳入战略考量。

周期适配，适度微调——虽然全天候模型不对周期做预判，但当经济周期特征已经明确可辨时，适度超配或低配某些资产，以适配周期逻辑。

性价比再平衡——当某类资产明显过热（如TMT交易拥挤度超过40%），启动动态再平衡机制，降低暴露。

风险预算管理——当组合波动率超出预设阈值，结合风险预算调整结构与仓位。高波动资产大幅回撤接近预算上限时减仓，待预算修复后再加仓。

这四层机制的目标只有一个：让组合在绝大多数时间里，不突破客户能承受的回撤底线。

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“我并不追求极致的超额收益，因为随之带来的波动一定会让投资者不适。”程竹成说得很直白。“对低风险产品的客户来说，净值稳定比短期排名靠前重要得多。”

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一个人的方法论，一群人的体系

多资产配置的复杂性在于，它天然要求覆盖A股、美股、港股、债券、黄金、商品、REITs等多个品类。一个人再强，也不可能在每个领域都做到精深。

程竹成背后的支撑，是汇添富资产配置中心这支平均从业超过10年的团队。团队细分为五个研究小组：宏观固收组追踪经济周期与债市机会；权益策略组捕捉产业趋势与风格轮动；量化策略组搭建模型与基金筛选；商品及另类资产组覆盖黄金、原油、豆粕等资产；海外基金组覆盖全球主要市场的股债基金。

五大小组之外，还有更大的平台资源在运转——团队能联动整合公司整体权益、固收、量化及国际投资等领域的投研资源，依托统一投研平台和底层资产备选库，共享权益晨会、FOF策略会、固收策略会等研究成果。

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这种“FOF团队+全公司投研”的协同模式，让程竹成的配置决策不再依赖单一信息源，而是建立在多维度交叉验证之上。“量化是我擅长的，但多资产配置绝对离不开公司平台及其他同事的支撑。”他说。

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不确定世界的“确定支点”

站在当下，程竹成对各类资产有着清晰的观察：

A股——资金面上，一年期定存利率不足1%，大额存单仅约1.5%，黄金高位震荡，房产吸引力有限，而连续三年正收益的权益资产成为资金的自然流向。估值层面，A股处于50%—60%分位，相比美股90%以上的历史分位仍有空间。基本面受益于政策持续加码，企业盈利逐步修复。

风格上，他看好成长。“历史上涨行情中，成长风格长期跑赢价值。TMT交易额连续多个季度处于高位，若不出现外部强烈冲击或新主线替代，行情或会持续。”

黄金是他长期看好的另一类资产——美元信用受损、央行持续购金、实际利率下行趋势未变，核心驱动因素依然坚实。债券方面，他提醒“收益空间越来越有限”。对于美股，他认为估值偏高，维持中性配置。

这些判断都建立在可观测的数据和逻辑之上。但程竹成清醒地区分着“判断”与“预测”的边界——前者是对当前资产状态的客观评估，后者是对短期市场走向的方向性预测。他可以告诉你“A股现在性价比不错”，但从不认为自己能回答“下个月是涨是跌”。

所以，当被问及“市场接下来怎么走”时，程竹成的答案清晰而坦诚：“我的框架不依赖于对短期走势的预判，也不会据此下注。”

这并非对市场的漠视，而是一种更深层的敬畏——承认不确定性的存在，然后用最确定的方式去应对它。用配置替代押注，用规则替代直觉，用纪律替代情绪。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本资料仅为宣传材料，不作为任何法律文件。投资有风险，基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩不预示未来表现，基金管理人管理的其他基金业绩并不构成基金业绩表现的保证，投资人应当仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。本基金属于中低风险等级（R2）产品，适合经客户风险承受等级测评后结果为稳健型（C2）及以上的投资者，客户-产品风险等级匹配规则详见汇添富官网。在代销机构认申购时，应以代销机构的风险评级规则为准。本基金对每份基金份额设置三个月的最短持有期限，基金份额持有人在最短持有期到期日前不能提出赎回申请。本基金投资范围包括港股，会面临因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。本宣传材料所涉任何证券研究报告或评论意见在未经发布机构事前书面许可前提下，不得以任何形式转发。所涉相关研究报告观点或意见仅供参考，不构成任何投资建议或咨询，或任何明示、暗示的保证、承诺，阅读者应自行审慎阅读或参考相关观点意见。程竹成在管基金业绩表现如下：汇添富聚焦价值成长三个月混合FOF自2020-07-13成立以来至2025年底各年业绩及基准分别为(%):13.11/3.85、0.81/0.72、-21.05/-12.81、-14.54/-5.4、11.85/9.92、33.49/11.71；汇添富添福睿享稳健养老目标一年持有混合（FOF）A自2022-05-18成立以来至2025年底各年业绩及基准分别为（%）：-0.98/-0.44、-0.59/-1.04、3.96/7.25、7.2/3.87；汇添富鑫添盈一年持有混合（FOF）A自2023-02-22成立以来至2025年底各年业绩及基准分别为(%)：0.13/-0.93、3.98/6.64、5.75/2.6；汇添富行业轮动90天持有混合发起（FOF）A自2025-06-24成立至2025年底业绩及基准分别为（%）：11.91/15.17。业绩及基准摘自产品各定期报告，截至2025/12/31。基金过往历史业绩不预示其未来表现，管理人其他基金业绩不预示本基金业绩未来表现。上述产品的销售费用收取标准详见基金管理人官网披露的基金合同、招募说明书等法律文件。产品“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，产品不保本，可能发生亏损。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。基金管理人管理的其他基金产品或份额的历史表现不作为Y份额未来业绩表现的保证或承诺。个人养老金资金账户封闭运行，领取有条件，详情请咨询开立个人养老金资金账户的商业银行。具体费率详见招募说明书等法律文件及基金公告，销售费用收取标准将根据法律法规及监管政策适时调整，以届时管理人公告为准。

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